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中金发布研报称，守护网易云音乐（09899） 26/27年Non-IFRS净利润预测。现价对应16/15倍26/27年Non-IFRS P/E。守护跑赢行业评级网上股票配资网站，予见识价224港元，对应20/18倍26/27年Non-IFRS P/E，较现价22%上行空间。
中金主要不雅点如下：
2025年Non-IFRS净利润妥当该行预期
公司公布2025年岁迹：收入77.59亿元，基本妥当该行预期（78.07亿元），Non-IFRS净利润28.60亿元，基本妥当该行预期（28.49亿元）和机构一致预期（28.36亿元）。
音乐业务2026年有望量价皆升，酬酢文娱或接续环比企稳
在线音乐：2025年在线音乐收入59.94亿元，同增12%，其中订阅收入同增13.3%，非订阅收入同增5.2%。公司公告中示意，订阅收入的增长主要收货于付用度户数的增长，会员留存率和活跃度有提高。公司事迹会示意，2026年策略要点是扩大付用度户鸿沟，ARPPU亦有望因收窄扣头增长。该行展望，2026年在线音乐收入同比增长10.8%，其中订阅收入同比增速12.1%。
酬酢文娱偏执他：2025年酬酢文娱偏执他收入17.65亿元，同降32%，主要因审慎规划策略，2H25酬酢文娱偏执他收入已环比小幅提高。
毛利率同比提高，规划用度相对节制
2025年毛利率35.7%，同比提高2ppt。2025年销售、措置和研发用度全都值均同比下滑，参预节制，公司事迹会示意，2026年或加大参预，提出见谅2026年公司对内容本钱和获客参预节律。在音乐业务健康增长带动下，该行展望2026年交易利润或同增20%至19.5亿元。
见谅行业形貌企稳时点，疑望用户体验和捏续改进
投资东说念主缅念念行业形貌空闲性。据QuestMobile，汽水音乐2026年1月MAU和DAU仍保捏较高同比增速，网易云音乐用户鸿沟相对空闲，该行以为公司本体受竞争影响可能有限，但需密切不雅察竞品在版权和获客上的参预策略变化。公司亦上线其自研AI生成式保举大模子Climber及系列AI功能，积极拥抱改进。该行以为公司疑望用户体验，在行业内具备各异化定位，见谅用户份额企稳时点。
风险提醒：监管趋紧，竞争加重，本钱超出预期，音乐和酬酢文娱承压。
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